导语：“西北白酒优等生”能否逆市保增长？

“深信深信的力量”，这是金徽酒（603919.SH）董事长周志刚在2025年度使命会议的发言。

但到了三季度，这句话显得有些惨白——营收和利润双降、存货飙新高、全年谈判或将再度破裂。曾被视作“西北白酒优等生”的金徽酒，需要的不详已不是“深信深信的力量”，而是回到买卖的骨子。

从陇南的老酒坊，到甘肃首家上市酒企，金徽酒竟然资历过高光时刻。但金徽酒实控东谈主自2020年资历了从“亚特”李明到“复星”郭广昌、再从郭广昌回来到李明的两次变动后，金徽酒的事迹也运行失速。

以前几年金徽酒捏续优化策略，一度靠“轻柔金徽”“金徽正能量”等中档产物撑起了营收，也在营销上玩过模式——体育提拔、文化节、短视频推论……但这些发愤，在宏不雅迎风眼前齐显过劲不从心。

金徽酒的问题也许不在产物，而在战术和践诺。

01 三季度事迹“转冷”，净利暴跌33%

近日，金徽酒发布2025年第三季度财报。数据袒露，前三季度公司达成营收23.06亿元，同比下降0.97%；净利润3.24亿元，同比下降2.78%。单看三季度，营收5.46亿元，同比下滑4.89%；净利润仅2549万元，同比着落33.02%，创下上市以来单季最大跌幅。

被誉为“西北王”的金徽酒，从上半年还与茅台、汾酒、古井贡酒并排“双增”的“六正人”，到三季度倏得转冷，如实令东谈主不测。

财报袒露，金徽酒本年定下的全年谈判是营收32.8亿元、净利润4.08亿元。要念念达标，第四季度需完成营收9.74亿元、净利0.84亿元——相等于三季度营收的1.8倍、净利润的3倍以上。从市集近况看，这个谈判竟然不成能达成。

2019年于今，金徽酒竟然年年“立Flag”，但最终收成并不无缺，其中年度净利润谈判竟然莫得完成，而年度营收谈判也惟有2019年、2023年完成。

金徽酒在事迹阐发会上讲明，利润大幅下滑主要受三方面影响：一是政策成分，包括“禁酒令”影响公事宴请等高端铺张场景；二是宏不雅经济疲软，导致举座铺张需求下降；三是本季度所得税用度增多、公益捐赠聚积在三季度，使利润被进一步压缩。

抑制9月底，金徽酒的存货余额高达17.87亿元，同比增多15%，创历史新高。而协议欠债为6.32亿元，同比增长32%，诚然经销商预支款增多，但也清晰渠谈压力在积累。

02 寰宇化膨胀失速？省外营收下降，经销商缩减超80家

从产物结构看，金徽酒正在资历一场“高端化阵痛”。

前三季度，公司300元以上的高端产物（包括“金徽年份”“金徽老窖”系列）达成营收5.37亿元，同比增长13.75%；100—300元价钱带产物（轻柔金徽、正能量、世纪五星等）营收12.28亿元，仅增长2.36%；而100元以下产物（世纪三星、四星等）营收4.57亿元，暴跌23.6%。

诚然金徽酒的策略倾向于中高端酒，但低端酒下降幅度较大，而在铺张需求下滑的布景下，中高端酒的增速也运行变慢，金徽酒异日的增长压力也值得深爱。

《中原时报》的报谈曾提到，公事禁酒令让中高端铺张场景骤减，铺张者转向“喝对酒、喝实惠酒”。而低端酒诚然能放量，却利润简单，导致金徽酒出现了“量涨利跌”的典型逆境。行业商榷者欧阳沉直言：“金徽酒的净利润下滑，恰是‘禁酒令+行业诊治’的平直反应。”

同期，金徽酒的省表里市集双双承压。前三季度，省内营收16.89亿元，同比下降2%；省外营收5.33亿元，同比下降2.46%。其中省外经销商净减少82家，总和降至631家。这意味着寰宇化膨胀法子不仅停滞，以至出现裁减。

销售结构通常拦阻乐不雅。经销商渠谈孝敬营收20.9亿元，占比高达94%，但同比下降2.7%；直销（含团购）渠谈营收5651万元，同比下滑6%；惟有互联网销售逆势增长25%，达到7294万元，但基数太小，对举座事迹孝敬有限。

此外，金徽酒第三季度单季收入下滑7.7%，阐发“压货换事迹”的老路也行欠亨了。在投资者问答中，金徽酒管制层承认：“铺张疲软、场景受限，省表里市集竞争加重，渠谈动销受到影响。”

金徽酒比年来一直喊着“布局寰宇、深耕西北”的标语，但执行是——西北基本盘守得结巴，寰宇化没跑通，产物结构也卡在中端带不上去。几年的高端化尝试，尚未信得过蜕变为利润。

03 李明“回来”第三年，金徽酒相干往来、现款流承压

若是说事迹下滑是“外部压力”，那治理问题则是金徽酒的“内伤”。

本年4月，金徽酒公告称“生态贤达产业园四期技改项目”由相干方甘肃懋达缔造工程有限公司中标，协议金额高达6.69亿元。刚巧的是，这家公法令定代表东谈主李锁银，是金徽酒实控东谈主李明的侄子。

而这一经不是第一次。有报谈称，以前几年，懋达缔造已8次中标金徽酒工程，总额跳跃13亿元。尽管公司讲明称“严格遵命公开、自制、公正的原则，并经孤苦审计”，但投资者并不买账：“连中八次，还能叫无意吗？”

公开贵寓袒露，金徽酒实控东谈主李明1968年诞生于陇南市徽县，90年代去职下海，赚到第一桶金。2004年李明创办亚特投资集团，生意以矿业为主,现任甘肃亚特投资集团有限公司董事长。2024年胡润商榷院公布的《2024胡润各人富豪榜》袒露，李明、杜楠以120亿元东谈主民币钞票位列榜单2038位。

李明与金徽酒的因缘早在2006年就运行了，那时亚特投资入主金徽酒，并在2016年助力金徽酒A股上市。

但在2020年，亚特投资以约18.37亿元的价钱，将金徽酒30%的股份卖给“复星系”的上海豫园旅游商城集团股份有限公司（简称“豫园股份”），在这比往来前，亚特投资捏有金徽酒51.57%股权。

而往来完成后，金徽酒的实控东谈主由李明形成郭广昌，而后“复星系”对金徽酒的捏股比例一度增至38%。

不外，“复星系”控股金徽酒只是保管了2年傍边的时候，这技能，金徽酒2021年和2022年的净利润相连两年同比下滑。

2022年9月，“复星系”以“处罚酒业板块的潜在同行竞争问题”为由，作价19.37亿元，将金徽酒13%的股份卖回给亚特投资。金徽酒的实控权又回到了李明手中。

企业预警通数据袒露，当今李明通过亚特投资和陇南科立特投资管制中心(有限合资)对金徽酒整个捏股约28.21%。金徽酒2024年财报袒露，公司董事长、总裁周志刚，董事张世新，董事郭宏，监事会主席周世斌等均来自亚特集团。李明诚然不在金徽酒任职，但金徽酒的发展标的在李明的实控之内。

图源：企业预警通

2025年是李明实控金徽酒的第三年，除了营收、净利润减慢外，公司现款流也出现警讯。

2025年前三季度，金徽酒规划性净现款流约2.83亿元，同比下降18.9%。金徽酒讲明称，主要原因是年头至报告期末公司营业收入较上年同期下降，收到的销售货款较上年同期下降。

抑制11月11日收盘，金徽酒股价20.7元/股，市值约104.9亿元，与年头比较变化不大。成本市集的冷淡，也反应了投资者对其治理透明度和增永远景齐穷乏信心。

在行业“去泡沫化”、铺张结构下沉的周期中，竟然系数省级酒齐濒临“天花板逆境”，金徽酒也濒临通常问题。

甘肃市集容量有限，金徽酒看成省内白酒“龙头”公司，市占率已接近30%，增量空间不大；而省外市集被汾酒、洋河、今世缘等寰宇品牌压制，渠谈、品牌、团队齐难以冲破。即便在金徽酒主打的西北区域，竞争敌手天助德、伊力特也在加码布局，市集被进一步切割。

面对逆境，金徽酒在三季度事迹会上提议新策略：不息聚焦百元以上产物，强化金徽18、金徽28等年份系列；鼓动数字化营销与私域运营，拓展年青客群；优化经销商结构，实施“一县一策”精粹化管制等。

但在铺张感性的布景下，中高端市集正在被茅台、汾酒等强势品牌“挤压”，而低端市集又被场所小酒厂围攻。金徽酒处在一个干预的价钱带中，同期均衡鸿沟和利润的难度较大。

海通海外皮研报中指出，金徽酒虽在产物结构优化上有所收效开云体育(中国)官方网站，但“战术践诺力与谈判设定合感性亟待再行评估”。